事件:8月14日,新易盛发布2017年半年报,营收为4.31亿元,同比增长27.01%,归属上市公司股东净利润6266万元,同比增长29.27%。符合我们的预期,超出市场预期。
   
三费管理得当业绩稳步增长,产品结构优化毛利率进一步提升:2017年上半年,营收同比增长27.01%,三费控制得当,显示公司管理效能优秀;应收账款一年期的占比为99.13%,显示应收账款风险可控;存货方面,原材料2.37亿,在产品、库存、发出商品等合计1.94亿,显示未来公司业绩增长动力充沛。此外,公司毛利率有所提升(+0.11%),主要受益于点对点光模块毛利率提升(+1.89%)。同时,公司柔性制造能力保证了“小批量、定制化”高毛利产品的顺利交付。
   
继续加大研发投入,强化美国市场扩张: 2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,部分产品已通过验证并实现量产;并且,公司渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。
   
募投项目即将全面达产,股权激励激发成长动力:目前,公司光模块生产线、研发中心募投项目进度已超过80%,预计2017年10月可达到预定使用状态,产能或将增长55.58%。随着达产项目的产能释放,更多通信设备制造商和互联网巨头(数据中心)客户突破在即。同时,公司于7月发布了股权激励计划,拟授予核心骨干等227人限制性股票604万股,占公司总股本2.59%。行权条件为以2016年营业收入为基数,2017~2019年营收增速不低于20%、40%、60%。股权激励的实施,使公司上下一心,进一步激发公司成长动力。
   
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.32%)、13.04亿(+33.00%)、17.08亿(+31.00%);净利润分别为1.46亿(+38.72%)、1.95亿(+33.65%)、2.52亿(+29.15%);对应EPS 分别为0.63元、0.84元、1.08元;对应PE 分别为34倍、25倍、20倍。我们看好公司的整体管理效能及国际化战略。参考可比公司2017年平均动态PE 29倍,我们给予公司2017年动态PE 29倍,6个月目标价24.36元。首次覆盖,给予“买入-A”评级
   
风险提示:5G 商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。