事件:公司发布2019半年报,营收4.80亿元,同比增长42.92%;归母净利润8066万元,同比增长632.27%;扣非归母净利润7636万元,同比增长509.10%。
   
营收大幅增长,毛利率提升明显。公司2019H1营收大幅增长,原因之一在于2018H1大客户受美国制裁影响,造成低基数;另外今年4G扩容叠加5G周期,行业有所回暖。公司凭借良好的成本控制能力及定制化能力,毛利率领先同行,2019H1达到31%,创历史新高,推测原因主要是公司的组件自供能力进一步加强,精细化管理取得成效,公司的销售费用率、管理费用率均有所降低;财务费用同比增加250万元左右,主要是2018年H1汇兑收益影响。
   
5G带动光模块需求大幅增长,公司产品种类齐全:(1)相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节,基站数量大幅增加,承载光模块整体市场相比4G大幅增长。(2)公司5G光模块种类齐全,覆盖了5G承载应用典型传输速率和距离,且均已通过5G承载工作组的全部测试项目;客户方面有望突破爱立信、诺基亚等设备商,提升市场空间。
   
分享数通市场机遇,公司400G产品性能领先:(1)凭借高性价比,企业云化渗透率持续提升,Cisco预计超大型数据中心建设将由2016年的338个增加到2021年的628个。(2)全球云厂商资本开支有望回暖,长期来看国内企业潜力巨大。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G升级成为趋势。(4)公司于2017年成立海外子公司,加强数通客户开拓;400G产品功耗全球最低,具备快速量产能力,产品和渠道的成熟有望推进公司数通业务发展。
   
盈利预测:预计2019年-2020年归母净利润分别为1.71亿/2.23亿元,当前股价对应PE为42倍/33倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:5G建设不及预期;客户开拓不及预期。