市场认为新易盛主要生产中低端的光模块产品,市场竞争力比较弱。我们经过产业链调研对比发现,新易盛产品开发进步速度比较快,辅以行业普遍认可的成本竞争力,未来市场份额有望持续提升。
   
2017年10G产品是增长主力。根据新易盛公开数据,我们估测公司2016年10G以上产品(主要是10G产品)收入占比45%,2017年1季度进一步上升至51%,我们预计2017全年10G以上产品收入占比有望达到60%。在“光学摩尔定律”的支配下,产品档次升级是光模块的主旋律。新易盛10G产品收入占比的提升,是实现公司收入和毛利率提升,进而驱动净利润增长的核心因素。
   
2018年40G/100G放量。目前新易盛40G/100G产品收入占比仍比较低,核心原因是100G模块的光芯片市场供给短缺。我们产业链调研了解到,海外光模块巨头正在扩张25G光芯片(用于100G光模块)产能,预计2017年三四季度放量,届时100G模块的光芯片供给瓶颈解除,新易盛有望抓住机会,实现产品档次的再次升级,驱动2018-2019年业绩持续高速增长。
   
100G光模块生命周期将达5年以上,较长的生命周期将有助于全球光模块产能向中国转移。我们了解到,受制于高速光芯片开发速度的限制,或将导致光模块的升级速度减慢,类似摩尔定律失效。我们认为,新易盛产品开发速度落后于世界龙头,但是相比于国内厂商,还是比较领先的,辅之以卓越的成本优势,后续有望承接全球产能的转移,市场份额提升。
   
盈利预测:我们预测新易盛在10G产品(2017年)、100G产品(2018年之后)的驱动下,2017-2019年收入将达9.1亿元、11.8亿元、14.3亿元,净利润达到1.4亿元、1.9亿元、2.4亿元,对应EPS为0.57元、0.76元、0.97元。对应于当前股价,2017-2019年PE为42倍、32倍、25倍。参考同行业公司的估值水平,给予“增持”评级。
   
风险提示:随着越来越的公司认识到光模块行业的良好发展前景,进入光模块行业,这将会导致行业竞争趋于激烈,如果新易盛产品开发速度不达预期,不能快速脱离竞争激烈的产品档次,可能导致毛利率下滑。目前高速光芯片仍由海外龙头控制,导致国内光模块公司高端光模块出货量严重受限,未来可能高速光芯片供应持续紧张,导致新易盛100G产品放量迟缓。